全球焦点丨高盛上调铜价：非美供应缺口失控，关税或成引爆点

高盛大幅上调铜价预期，将全球铜市的核心逻辑重新锚定在“非美供应缺口”这一关键变量之上。在美国进口囤货持续抽离全球流动性供给、叠加矿山复产延迟的双重冲击下，全球铜市场正在向结构性短缺加速演化。

在6月4日发布的最新报告中，高盛将伦敦金属交易所（LME）铜价预测显著上调：2026年四季度均价由11200美元/吨上调至13700美元/吨（+22%），2027年全年均价由10750美元/吨上调至13800美元/吨（+28%）。而当前现货价格已接近13700美元/吨，意味着市场正在提前交易紧缺预期。

核心逻辑：非美市场“被动去库存”，定价中枢上移

高盛指出，全球铜价的定价权实质集中于“美国以外市场”。当前，美国为应对潜在铜关税，正加速进口并大规模囤货，直接抽离原本流向LME体系的可流通库存。预计到2026年底，美国铜库存将从2025年初的约10万吨飙升至180万吨，全年净增加约90万吨，远高于此前预期。这部分库存“沉淀”于美国体系内，不再参与全球流通，等同于对非美市场进行“被动去库存”。

在此背景下，高盛将非美铜市供应缺口大幅上修：2026年约64万吨，2027年约17万吨，均显著高于此前预测。供给的持续收缩，正在推动LME铜价中枢系统性上移。

供给冲击加剧：矿山复产延迟至2028年

供给端的紧张进一步加剧了市场失衡。全球两大关键铜矿——印尼Grasberg与刚果（金）Kamoa-Kakula，因2025年生产事故导致的减产恢复进度明显慢于预期。高盛最新判断显示，两大矿山完全恢复产能的时间将推迟至2028年。这一调整直接导致2026–2027年全球矿山供应累计减少约35万吨，占全球总供给约1.5%。

与此同时，作为替代来源的废铜供应亦未能形成有效缓冲。受中国废铜回收量偏弱影响，再生铜对精炼铜的替代能力明显不足，使得整体供给体系缺乏弹性。

关税政策：决定价格路径的关键变量

短期来看，美国铜关税政策是影响价格走势的核心催化剂。高盛构建了三种情景路径：政策悬而未决，铜价将在当前高位区间获得支撑，非美市场紧张格局与资金配置形成托底；确认加征关税，将触发2026年下半年进口商集中“抢跑”备货，进一步抽紧全球供应，LME铜价有望突破14000美元/吨；明确不加关税，美国进口需求迅速降温，非美市场或在2027年转为小幅过剩，铜价预计回落至约12800美元/吨——该水平亦被高盛视为基本面“公允价值”。

值得注意的是，即便短期不加征关税，这一政策选项仍未彻底退出市场，未来仍可能反复影响预期。

结构性短缺正在重塑铜价定价体系

在“美国囤货+矿山延迟+替代失效”的三重驱动下，全球铜市场正从周期性波动迈向结构性紧缺。非美市场的持续失衡，正在成为推动铜价上行的核心引擎。短期看政策，中期看供给，长期看结构——铜价的上行逻辑，正在逐步强化。

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