PRCBroker:美国股市：景气恶化担忧是否会超过降息预期

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■ 上周公布的经济指标显示，劳动力市场恶化可能是结构性的。

■ 若企业业绩前景的恶化超过降息预期，股价或将受制于景气放缓担忧的强度。

7月的职位空缺与劳动力流动调查（JOLTS）显示，职位空缺数为718.1万件，较上月（735.7万件，已下修8万件）减少，且低于市场预期（737.8万件）。职位空缺率（0.99倍＝职位空缺数／雇员数）自2021年5月以来首次跌破1倍，在显示职位空缺与失业率关系的贝弗里奇曲线上，已接近需要警惕失业率急升的水平。另一方面，裁员・解雇件数（178.4万件）和解雇率（1.1％＝裁员・解雇件数／雇员数）虽自5月以来呈增加・上升趋势，但仍处于2021年以来的波动区间内，尚不足以判断景气衰退担忧加剧、解雇件数急增。

在此背景下，8月的非农就业数据（NFP）仅较上月增加2.2万人，低于市场预期的7.5万人。7月数据则自增加7.3万人上修至7.9万人，但6月数据却自增加1.4万人下修为减少1.3万人。三个月均值在7月（增加2.8万人）、8月（增加2.9万人）均处极低水准，同时失业率升至4.3％，较上月（4.2％）上升，显示劳动需求恶化速度已超过劳动供给。值得注意的是，9日将公布就业数据的年度修订（速报值）。去年8月的修订中，2023年4月至2024年3月的非农就业人数被下修81.8万人，市场据此认为劳动力市场基本面较预期疲软。在当前局面下，劳动力市场的动向是判断降息节奏的重要参考，因此对本次修订应提高警惕。

标普500指数未来一年的预估市盈率（PER）为22.5倍，远高于2018年以来的平均（19.1倍）。极强的高估感能被合理化的原因之一，便是市场对美联储（FRB）降息的预期。标普500的股权收益率（PER的倒数）为4.44％，与美国10年期国债收益率（4.09％）的差距（收益率利差）仅有0.35％，这表明股市投资的预期回报仅略高于美债。若FRB进入降息周期，美债收益率下降将扩大收益率利差，从而有望缓解股价的高估压力。但若景气放缓程度超出预期，企业业绩前景下修的预期占据主导，则股市恐难以仅凭降息预期获得支撑，而将转为下行趋势。短期内，股价或将取决于景气放缓担忧的强弱。