EC Markets | 霍尔木兹协议草案点燃黄金反弹，美联储分歧进入新阶段

8月6日，全球市场从前一日“霍尔木兹排雷转机、油价两日暴跌近12%、黄金守4080”的状态，进一步切换为“霍尔木兹海峡协议草案接近敲定、美元与美债收益率同步回落、黄金单日暴涨逾4%、美联储加息预期明显降温”的新阶段。现货黄金周三大涨4.16%，收于4246.79美元/盎司，盘中最高触及4267.55美元，创6月18日以来高位，也是2月以来最大单日涨幅；周四亚市，金价继续在4250—4260美元附近高位震荡。推动金价的核心，是美国ADP就业仅新增4.4万人、ISM服务业就业分项跌破荣枯线、美元指数跌至99.70附近、美债收益率回落，以及市场对霍尔木兹海峡恢复商业通行的乐观预期。油价则在75—80美元区域拉锯，美油收于75.08美元附近，布伦特收于79.40美元附近；伊朗与阿曼据称已在原则问题上达成共识，但伊朗控制权、检查安排和3%—7%费用问题仍未解决。美联储方面，卡什卡利主张9月启动渐进加息，但市场将9月加息概率从本周初接近70%降至约55%—59%，显示政策分歧与数据降温正在共同重塑金油汇定价。

今天市场最核心的变化，是黄金终于摆脱过去数周“地缘风险推高油价、油价推高通胀、通胀压制黄金”的反向逻辑，转而在美元走弱、收益率下行和霍尔木兹缓和预期共振下大幅反弹。现货黄金周三上涨4.16%，收于4246.79美元/盎司，盘中触及4267.55美元，为6月18日以来最高，并突破50日移动均线；黄金交易提醒也指出，金价单日涨幅超过4%，创近七周新高和2月以来最大单日涨幅。周四亚市，现货黄金继续在4250—4260美元附近运行，说明这次上涨不只是4000美元附近的短线低吸，而是资金重新回流贵金属市场的集中体现。

推动金价上涨的第一条线索，是美国数据明显降温后，美联储加息预期快速下修。ADP数据显示，美国7月私营部门新增就业仅4.4万人，低于市场预期的7万人，也明显低于6月的9.8万人；ISM服务业PMI虽录得54.1、仍处扩张区间，但低于预期的54.5，其中就业分项指数从51.2降至47.4，显示服务业招聘环境正在转弱。就业和服务业数据同时降温，使市场把9月加息概率从本周初接近70%下调至略低于60%，甚至有交易员压至55%左右，财经早餐中另一组数据也显示9月加息概率降至54.9%。

这一变化直接压低了黄金的持有成本。美国10年期国债收益率徘徊在一周低点附近，2年期收益率也降至7月20日以来低点；美元指数周三下跌0.16%至99.70附近，周四亚洲时段一度在99.60—99.70附近窄幅震荡。美元走弱让以美元计价的黄金对非美买家更便宜，收益率下降则降低持有无息资产的机会成本，两者叠加，使黄金在短短两个多交易日内从4020美元附近冲向4300美元区域。

第二条线索，是霍尔木兹海峡协议草案继续推进。特朗普称美国与伊朗进行了“非常好的全天谈判”，并表示霍尔木兹海峡很快将重新开放；伊朗副外长加里巴巴迪也表示，伊朗与阿曼关于商业船舶通行霍尔木兹海峡的协议已接近最终敲定。新安排可能关闭传统南北两条航道，改用临时新航道，让商业船舶进出海峡的部分航程经过伊朗领海，预计可使用2至4个月。对市场来说，这相当于霍尔木兹从“封锁与水雷风险”进入“临时通行安排”阶段，直接削弱能源通胀失控风险。

但霍尔木兹协议远未到可以完全乐观的程度。原油交易提醒指出，正在磋商的协议可能赋予伊朗对进入海湾船只的控制权，这被视为迄今对德黑兰作出的最大让步之一；但关键细节仍悬而未决，包括“控制权”如何定义、谁来监督检查、通行费用如何安排。伊朗希望对通行船只收取相当于货物价值5%至7%的费用，阿曼讨论的费率约为3%，美国则坚持不应收费；即便把费用设为“自愿支付”，船东也可能出于安全考虑选择支付。

这也解释了为什么油价没有继续暴跌，而是在低位附近拉锯。周三美油小幅收跌至75.08美元/桶附近，布伦特小幅收涨至79.40美元/桶附近；周四亚洲时段，WTI在75.50美元上方，布伦特在80美元附近。市场一方面看到霍尔木兹协议草案可能降低供应中断风险，另一方面也知道协议“脆弱且细节未定”，伊朗外交部仍否认与美国直接和平谈判，只承认与阿曼就海峡管理达成谅解并准备联合声明。

供应端也并未完全平静。美国EIA数据显示，截至7月31日当周，美国商业原油库存意外增加250万桶至4.07亿桶，而市场原本预期减少150万桶，这对油价构成压力；但包括商业库存和战略石油储备在内的总库存降至7.118亿桶，为1984年3月以来最低。与此同时，胡塞武装称在沙特延布出口港附近袭击一艘沙特油轮，并在亚丁湾袭击另一艘沙特油轮；里海管道联盟也因安全担忧和油轮短缺，本周多次暂停装载作业。这些风险限制了油价继续下跌的空间。

美联储内部政策分歧则继续扩大。明尼阿波利斯联储主席卡什卡利公开表示，美联储应立即启动渐进式加息进程，通过小幅、稳步上调基准利率来压制顽固通胀，避免未来被迫更激进加息。他是上周FOMC会议中三名反对维持利率不变的委员之一；当时会议以9票赞成、3票反对维持联邦基金利率在3.50%—3.75%区间不变，三名反对者均主张加息25个基点。

卡什卡利的逻辑是，美国企业盈利大幅回暖、居民消费仍具韧性、劳动力市场保持稳健，目前没有足够证据证明货币政策已经形成明显紧缩效果；如果继续维持利率不变，高通胀可能逐步固化，后续反而需要更剧烈的加息来纠错。他主张最早可在9月启动渐进加息，并根据后续经济数据灵活调整节奏。与此相反，费城联储主席保尔森认为当前利率已经形成适度紧缩效果，现阶段无需加息，应继续观察通胀和就业数据。这种对“当前政策到底够不够紧”的判断分歧，正在成为美联储下一阶段最大的政策矛盾。

更重要的是，沃什领导下的美联储沟通方式也在改变。报道指出，沃什正考虑将FOMC年度政策会议次数从8次缩减至6次，并延续其减少央行沟通的策略；自5月就任以来，他已经取消前瞻性指引、缩短会后声明，并在新闻发布会上避免给出明确利率路径。市场分析认为，透明度下降可能加剧波动，因为投资者将更难从美联储措辞中提取方向信号，美元和利率会更依赖经济数据本身，而不是央行前瞻指引。

这对美元尤其重要。当前政策利率仍处于3.50%—3.75%的高位，最近一次会议又出现三名委员反对维持利率不变，但美联储可能进一步减少沟通频率，使市场在非农、CPI、PCE等数据公布时更容易出现剧烈反应。报道也提醒，如果周五非农就业数据出现意外，叠加美联储沟通减少的背景，美元波动可能超出市场预期。换句话说，今天美元跌破100附近，并不意味着美元单边弱势已经确立，而是说明市场进入“数据主导、央行信号减少”的新阶段。

日元方面，市场仍在消化美日联合干预以及日本央行加息预期。美元兑日元周三美盘交投于157.748附近，日内基本持平；美国数据疲软压低美元，但投资者对日元仍保持谨慎。日本6月名义总薪资同比增长3.4%，符合预期并高于5月3.2%；全职员工固定薪资同比增速从2.5%升至2.9%，创四个月新高，并高于2.7%的市场预期。薪资数据公布后，市场对日本央行9月加息25个基点至1.25%的隐含概率一度从接近40%升至60%。

不过，单靠干预仍不足以彻底扭转日元趋势。布朗兄弟哈里曼银行指出，日元外汇市场日均成交额高达1.61万亿美元，外汇储备操作规模有限，难以单独改变中长期方向；但此次美方参与干预的政策信号意义重大，尤其是美国财长贝森特间接确认，上周五美日联合干预中，美方使用欧元买入日元，而不是直接卖出美元。这种方式既支撑了日元，又避免市场把行动理解为华盛顿主动压低美元。

美股方面，市场表现分化。道指受中东和平进展以及安进、迪士尼等成分股业绩提振，上涨0.49%至54349.06点并创收盘纪录新高；标普500微跌0.17%至7723.52点，纳斯达克则因SpaceX和AMD财报后大跌拖累，下跌0.83%至26363.44点，结束五日连涨。SpaceX上市后首份财报显示营收接近翻番且亏损收窄，但市场担心AI相关资本支出持续性，股价重挫13.6%；AMD虽给出乐观营收指引，但投资者要求更强增长证据，股价下跌7%。

AI和科技股的分化，与黄金上涨背后的宏观逻辑其实相互呼应。美国银行CEO莫伊尼汉预计，美联储年内还可能在9月、11月和12月各加息一次，并认为通胀到2027年底才会降至“2%区间中段”；但他同时表示，即便利率进一步上行，AI基础设施和数据中心投资也不太可能受到实质性影响，因为相关项目回报足以覆盖更高融资成本。这说明市场对AI仍有中长期信心，但在短期财报和资本开支压力下，科技股不再是无差别上涨，而是更强调盈利兑现和现金流质量。

黄金机构观点也开始转向“短期看涨、长期不盲目追高”。资深市场分析师Florian Grummes结束半年观望，将黄金相关仓位从50%提高到80%，认为夏季金价有望冲击4500美元附近，若突破200日均线4490美元，下一目标可能指向4800—4900美元；但他并不认为2026年黄金能够刷新历史高位。其重新加仓的理由之一，是日本汇率政策启用美联储FIMA工具，这让海外央行可以质押美债获取美元流动性，而不必直接在二级市场抛售美债，带有一定宽松和金融稳定意味。

从整体逻辑看，8月6日市场已经从“霍尔木兹排雷转机压低油价”进一步发展为“地缘缓和压低通胀预期、就业数据降温压低加息预期、美元与收益率下行推动黄金大反弹”的组合交易。黄金飙升并不是单一避险行情，而是通胀压力缓和、利率预期下修、美元走弱、技术突破和资金回流共同作用的结果；油价则因霍尔木兹协议细节未定、红海和CPC供应风险仍在，未能继续大跌；美元进入非农前的高敏感阶段；日元则获得工资数据、干预信号和日本央行加息预期的多重支撑。

8月6日，全球资产围绕“霍尔木兹协议草案接近敲定、黄金暴涨逾4%、油价守75、美联储加息押注降温、美元跌破100、日元干预后企稳”重新定价。现货黄金周三收涨4.16%至4246.79美元，盘中最高触及4267.55美元，创近两个月高位和2月以来最大单日涨幅；周四亚市仍在4250—4260美元附近。推动因素包括ADP就业仅新增4.4万人、ISM服务业就业分项跌至47.4、美元指数跌至99.70附近、美债收益率回落，以及市场对霍尔木兹海峡恢复通行的乐观预期。油价方面，美油收于75.08美元附近，布伦特收于79.40美元附近，伊朗与阿曼据称已就海峡管理原则达成共识，但伊朗控制权、检查安排和3%—7%通行费用仍未解决，胡塞袭击和CPC暂停作业也限制油价进一步下跌。美联储方面，卡什卡利主张9月启动渐进加息，但市场将9月加息概率下调至约55%—59%；沃什减少前瞻指引、甚至讨论缩减会议频率，使市场对非农等数据更加敏感。短期来看，市场将关注三件事：第一，霍尔木兹协议能否真正落地并恢复商业通行；第二，周五非农是否继续验证美国劳动力市场降温；第三，黄金能否站稳4250美元并向4500美元附近修复，还是在美联储鹰派重新发声后回落至4100—4200美元区间。

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