美聯儲的「QT」計劃：過去和現在

美聯儲周三暗示，它可能會在 5 月初的會議上開始從其 9 萬億美元的資產負債表中剔除資產，其速度將是此前「量化緊縮」行動的近兩倍。通貨膨脹率處於四年來的高位。

周三公布的央行上個月會議紀要顯示，決策者獲得了一系列縮減資產負債表規模的選項。在疫情期間，由於美聯儲通過購買美國國債和抵押貸款支持證券來平穩市場運作並擴大降息的影響，這些資產的規模大約翻了一番。

以下是卡片中出現的內容以及它與 2017-2019 年「QT」時期有何不同的概要。

早點開始

自 2018 年以來首次上調基準短期利率後，美聯儲似乎準備在一次會議上啟動本輪 QT。

上一次，QT 在 2017 年秋季推出，是在 2015 年 12 月首次加息近兩年後推出的。

相對於美聯儲在整體緊縮過程中所處的位置，這次 QT 的開始時間也較早。如果利率期貨具有指導意義，美聯儲將在 5 月份將目標利率上調至 0.75-1.00%，同時啟動 QT。上次，QT 直到利率達到 1.00-1.25% 才開始。

圖表：QT 上一次 -

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美聯儲官員「普遍同意」每月減持約 950 億美元的計劃，分為 600 億美元的美國國債和 350 億美元的 MBS。

這大約是 2017-2019 年周期目標每月 500 億美元的最高速度的兩倍。當時，拆分為 300 億美元的美國國債和 200 億美元的 MBS。

更快的加速

在上一個周期中，美聯儲用了整整一年的時間才達到每月 500 億美元的最大降息幅度。它以每月 100 億美元（60 億美元國債/40 億美元 MBS）開始，每季度增加 100 億美元，直到 2018 年秋季達到最高水平。

這一次，它將在三個月內從零增加到 950 億美元……「或者如果市場條件允許，時間會稍微長一些。」 會議紀要沒有準確說明上限將如何「逐步實施」，這一細節可能會在 5 月 3 日至 4 日的聯邦公開市場委員會會議上公布，該會議預計將啟動這一進程。

更大的資產負債表，更大的收縮

當美聯儲啟動其首個 QT 計劃時，其總資產負債表規模約為 4.5 萬億美元。在 QT 近兩年的時間裏，它設法將其減少了約 6500 億美元，達到 3.8 萬億美元多一點，然後才停止了該計劃。

這一次，資產負債表的年化每月縮減幅度超過 1.1 萬億美元。這意味著到今年年底或 2023 年初，它可能會超過整個 2017-2019 年 QT 周期的總和。許多經濟學家認為，官員們的目標是在三年內實現約 3 萬億美元的總資產負債表收縮。

圖表：美聯儲資產負債表初具規模——

圖：量化緊縮和加息——

不同的國債組合

根據紐約聯儲的數據，這次美聯儲的國債投資組合的期限比上一輪 QT 短了大約兩年。這部分是由於大量購買國庫券，尤其是在危機初期，以幫助恢復市場穩定。

會議紀要顯示，官員們正在關註在一年或更短時間內到期的國庫券的贖回，而息票證券（即期限超過一年的票據和債券）的贖回低於上限。國庫券受到私人投資者的高度重視，減少美聯儲持有的國庫券將有助於美國財政部發行更多國庫券。

此外，官員們通常不將國庫券視為其持有的必要部分，以確保在其當前運營框架下為銀行系統提供充足的準備金。

賣掉那些討厭的抵押債券？

會議紀要顯示，官員們預計 MBS 的贖回額將低於每月 350 億美元的上限。這是因為美國的抵押貸款利率已經大幅上升，這減緩了通常在利率低且房主被誘使為現有貸款再融資時發生的「提前還款」率。這會觸發償還貸款並縮短抵押債券的期限。相反，當利率上升時，每個月到期的債券就會減少。

然而，官員們「普遍同意」，「在資產負債表縮減順利進行之後考慮直接出售 MBS 是合適的，以便朝著長期......主要由美國國債組成的投資組合取得適當進展。」