PRCBroker:日本经济：工资上涨压力持续

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■ 由于通胀预期固化、劳动力供需趋紧、企业具备加薪余力，预计工资上涨将持续。

■ 关于日本央行的加息，需要在9月的短观调查中确认美国产品关税的不利影响是否导致企业行为出现变化。

9月1日公布的4-6月季度法人企业统计调查显示，非制造业（环比增长4.4%，同比增长6.6%）的经常利润已连续三个季度增长，反映出国内经济活动的稳健以及企业价格转嫁的推进，刷新了以往的峰值。另一方面，制造业（环比下降6.6%，同比下降11.5%）则连续两个季度环比为负。运输设备和钢铁等行业的下滑尤为明显，美国产品关税上调的影响有所体现。不过，在这种情况下，4-6月季度的设备投资（含软件，环比增长1.6%，同比增长7.6%）依旧保持稳健增长，主要由制造业带动，且已连续五个季度环比增长。在美国产品关税带来逆风的环境下，因应劳动力短缺的省人化投资需求等国内结构性因素，仍在支撑投资增长。

实际上，日本劳动力市场的供需已大幅趋紧。7月失业率为2.3%，比上月下降0.2个百分点，创下5年7个月以来的新低。除就业环境改善导致的失业人数减少外，劳动力人口的下降（即劳动力供给侧因素）也推动了失业率下降。自2010年初以来，日本的劳动力供给结构一直呈现“女性与老年人劳动参与率上升，弥补生产年龄人口下降”的格局，但眼下这种余力已逐渐有限。日银总裁植田在杰克逊霍尔会议的演讲中指出，长期以来工资增长率低迷的背景在于：（1）通缩预期的固化；（2）当时劳动参与率的上升带来了劳动力供给的增加。而目前，（1）物价居高不下，正面的通胀预期已固化；（2）劳动力供给扩张步伐放缓，劳动力供需仍将处于紧张状态，因此工资上涨压力预计将持续。

从企业利润角度来看，仍然存在加薪余力。4-6月季度的劳动分配率*的过去四季度平均为56%，已出现止跌迹象。日本的劳动分配率自2010年初约70%开始呈现趋势性下降，尤其是在新冠疫情之后，企业经常利润保持两位数增长的同时，该比例下降速度加快。尽管在人手短缺更为严重的中小企业（资本金不足1亿日元）中，该比例为72%，高于全产业平均，但仍低于2010年初超过80%的水平。尽管美国产品关税政策可能对企业利润带来负面影响，但考虑到劳动力供需的紧张以及企业当前的余力，预计工资上涨将持续，并对消费形成支撑。展望本行预计的10-12月日本央行加息，关键在于通过10月1日公布的日银短观9月调查，确认企业的业况判断、利润与设备投资计划等方面，是否因关税影响而出现重大变化。