非农就业欠佳 指引消费者撙节开销

上周五公布美国8月非农就业人口数据，就业人口新增2.2万人，失业率上升至4.3%。当前总失业人口为740万人，其中长期失业者(27周以尚未找到工作者)为190万人，占比25.7%。在长期失业人口居高不下，从过去历史经验观察，这必将影响消费者消费习惯，我们认为美联储降息救的不是劳动力市场，主要是减缓民间负担。

(图一、8月非农就业人口与失业率；资料来源：BLS)

我们在观察就业人口报告同时，不应单纯从表现的数据进行解读，而是要更深层的进行探讨才能找到当前实体经济的样貌。下图为长期失业人口占总体失业人口比重，由2023年2月一路由17.6%攀升至25.7%。这是整个美国股市、美国经济最为活络的时刻，但长期失业人口逐步攀升，未因为景气活络而改变整体劳动力市场氛围。

简单来说，找不到工作的人依然找不到工作，这也显示当前技能不匹配企业职缺要求。

(图二、长期失业人口占总失业人口比重；资料来源：BLS)

不过我们并不会过度担忧长期失业人口结构性无法改变的问题，主要来自当前许多工作消失的过渡期，未来出现新形态工作有助于长期失业人口重返职场。

但眼前美国劳动力市场恶化，最直接影响的就是消费习惯。下图三，显示美国下游量贩店库存由2023年12月落底开始逐步堆积，库存攀高与终端撙节开销，终将进一步影响整体商业活络一定程度降温，这也显示当前频频创高的美国股市与实体经济产生背离。

(图三、零售业库存同比；资料来源：M平方)

接着，观察上周五美国十年期公债收益率变化，收益率已自5月的4.60%下滑逼近4.0%的水准。我们认为公债收益率的回落不仅仅反映的是降息预期，另一方面反映的是经济增速放缓问题。

名目利率=实质利率+通货膨胀

当前市场乐观沉溺在降息预期推动公债收益率下滑，但我们认为这一定程度反映了未来经济增速减缓的潜在问题，避险情绪的主角仍在美元与美国公债，主要也是当前最低估的两项商品。

(图四、美国十年期公债收益率；资料来源：CNBC)

黄金技术面分析

因上周非农数据惨淡推使黄金再创新高，从技术面观察MACD已产生背离，技术指标背离操作发分为两种，一为反转讯号、二为指标钝化。我们认为当前走势仍以反转概率较高。黄金与股市同涨反应美联储降息预期，当前市场投资人陷入FOMO情绪。操作计划应保持空手观望，不追多也不做空，可再次等待日线级别确认反转形态再行操作。

支撑：3578/3489

压力：无明显压力位

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